关闭“两房”不存在所谓“倒债”或“赖账”之说，择机减持或是继续持有，都应在外汇投资管理者的正常选择范围之内

　　【财新网】（特约作者 胜寒）在未来几年内逐步关闭房地美(Fannie Mae)和房利美(Freddie Mac)，从而使政府在住房信贷市场中逐步退出，重新让市场本身发挥主导作用，这是奥巴马政府新一轮住房金融改革的主题。

　　根据财政部上周公布的《白皮书》，奥巴马政府向国会提出了三种不同的改革方案。其中最激进的建议是，除了通过现有的联邦机构支持低收入家庭住房 需求外，政府将完全退出住房抵押贷款市场。其他两个方案则建议创建新的机制，让政府对抵押贷款的二级市场给予部分支持，或只在危机情况下政府才重新提供担 保。此外，报告还将提出房贷市场其他方面的改革措施，包括增强贷方保护、改善抵押贷款服务、清理并改善房贷证券化业务的新措施等。

　　但是，无论采取哪种改革方案，美国政府都将遵循以下两大原则：其一，谨慎处置, 逐步退出。新方案将用五至七年内将两房在住房信贷市场的份额从目前的80-90%降到40%；同时提高两房担保的价格，降低“两房”合格贷款 （Conforming Loan，符合“两房”购买标准的优质房贷）的上限；逐渐对该类贷款实施10%首付的要求； 每年减少“两房”的资产总额至少10%，等等。基于此，这一改革的完成应该还是中长期的愿景。第二，保持现有政府担保不变。在未来几年的过渡期内，奥巴马 政府承诺继续保证“两房”债券的本息支付，包括存量和增量债券。这不仅事关美国政府的信用和债权人的利益，更关系到寒冬未过的房地产市场会否转暖，甚至影 响到刚刚提速的美国经济复苏的大局。因此，关闭“两房”不存在所谓“倒债”或“赖账”之说；而较长的过渡期也给中国的外汇管理机构处置其持有的“两房”债 券提供了充裕的时间。

　　当然，即便“两房”债务违约的可能为零，这并不代表投资“两房”债券即没有风险。首先，随着美国经济走向复苏，市场利率开始不断走高，存量债券 资产的估值必然受到影响。其次，美联储量化宽松政策是否延续，以及财政赤字叠创新高，将直接决定美元的未来走势，也会增加“两房”债券投资的汇率风险。第 三，未来“两房”债券的市场规模必然缩水，流动性风险也会随之增加。相反，持续投资“两房”债券也并非全无道理：首先，随着美国利率水平的提高，两房债券 的发行利率也会走高，有利于增量债券的配置。其次，房地美和房利美本身即针对美国中产阶级的优质房贷需求，自次贷危机以来，更大大提高了其购买按揭贷款的 标准；所以不夸张地讲，这两年以来“两房”拥有的房贷资产质量明显提高。第三，随着美国经济的复苏，美国房地产可能正走向拐点，而按揭类资产的估值有望得 到提升。

　　因此，无论对“两房”债券择机减持或是继续持有，都应在外汇投资管理者的正常选择范围之内。但是，关于这一问题的讨论，应该基于学术研究和专业 交流，而不应是捕风捉影、道听途说，甚至在不明事实的情况下便横加指责。在此背景下，有关中国外汇投资蒙受巨亏的报导和猜测，如果不是无知懵懂，只能说是 别有用心。■