中国的通缩被国际炒家视为2011年最大的机会，它们目前正磨刀霍霍，准备做空中国

　　近期我发表一系列文章，指出欧元在做头（进入阶段性顶部区域），美元指数已经触底反弹。这个逻辑关系很合理——欧元做头，美元筑底嘛。但我同时指出，中国股市已经到了逢回调就必须买入的阶段，尽管这个阶段是属于反弹，还是反转目前看不清。于是很多投资者纳闷：根据历史数据统计，美元与全球股市，当然也包括中国股市具有很强的负相关性，即，在75%左右的情况下（市场日K线），美元指数与全球股市包括中国股市都是反向运行，即美元指数上涨，全球股市大都下跌，中国股市也下跌，美元指数下跌，全球股市大都上涨，中国股市也上涨。但上周的情况完全相反，当美元指数从低位反弹时（上周五），全球股市大都上涨，中国股市也向上突破，完成了底部区域的重要冲关——突破2940，然后上行之旅。这种反常的现象任何解释，它具有可持续性嘛？

　　必须强调，美元指数与全球股市齐飞属于小概率事件，不具有可持续性，但它每年都会出现几次，就是这几次，通常会使很多人上当，做反，乱了阵脚。因此，虽然美元指数与中国股市同方向运动很反常，但我们切莫以为“看着美元指数涨跌反向去做中国股市”总是对的。同时，我们必须对美元指数与股市联动这种反常现象做出合理的解释，因此得出，什么时候又可以“看着美元指数涨跌反向去做中国股市”，或者反过来“看着中国股市做美元指数”。

　　近期，美元指数已经明确地处于筑底阶段，也就是说，75.5附近的底部区域是坚固的，但是，根据我的“底部区域坚决做空”，“顶部区域坚决做多”的理论，凡是重大的底部和顶部区域，都会发生很长时间的震荡——大底和大顶都不是“一根针”（上下影线很长的一根直线）。美元指数刚刚见底，还要经过很长时间的震荡市。当然，虽然美元指数已经进入震荡市，但趋势总体向上，应该坚持封底买入的策略。而当我们打开中国股市的K线图也会发现，中国股市目前的位置也是底部区域，它与美元指数的区别是：美元指数刚刚见底，中国股市却已经在底部折腾了几个来回，盘整了接近一年。很显然，同样是底部，性质完全不同。因此，虽然在趋势上具有相关性，但在节奏上，差距很大。因此，美元指数大涨，中国股市未必大跌——有可能小幅度调整，它美元指数回调，中国股市却有可能借机向上冲关。也就是说，在大趋势上，中国股市有可能与美元指数会同行一段事件，但节奏和幅度不可类比。幅度不同而已。

　　比如昨天（28日）的市场，中国股市冲高回落，美元指数也冲高回落，具有很强的正相关性。但这种相关性反映的内容可能差之千里。

　　美元指数是在筑底的初期阶段，表现的主要特征是反弹，但不会再见新低，中国股市则是基本完成了筑底，开始要走突破性行情了。在这个阶段中，美元指数与中国股市的相关性会很乱，一会正相关，一会负相关，但无论美元指数的节奏是上行还是下行，只有不出现很大幅度的波动，将很难阻挡中国股市上行。

　　昨天我在操作建议中仍然坚持封底买涨美元，尤其是逢高再空欧系货币，同时坚持持仓中国股市——已经赚钱很多的版块需要减仓。这个操作策略今天还要坚持。比如说现在持有的欧元空仓，就可以拿住，只有欧元没有突破14120，未来两天肯定会见到13900附近，甚至更低。而且，即使今天有小型等待突破举动，也不要怕，14075是个安全的位置，若真有突破14120的举动，可以在回头时再平仓。欧元的操作思路可以延伸到英镑和美日，但目前的价位却不合适，从短线看，美元指数会出现一定的调整，76这个位置今天能见到，在此，可以考虑再次建仓美元。至于欧元会不会因为早于美元加息而出现大幅度上涨，我的观点是相反：欧元确定加息的日子，有可能是美元指数反转的信号之一。

　　在美元指数真正开始反转的时候，中国股市应该已经开始下跌。这是我一个中长期的判断。为什么？从更长的周期考虑，中国股市目前的上行趋势很难说已经是反转形态，顶多只是一次较大幅度的反弹——相比美元指数。虽然我对中国股市突破3000点很乐观，但对能否突破去年11月高点——3186点，却有很大疑问。因此说，在美元指数维持底部区域震荡的时候，中国股市可能上行，而当美元指数真的开始反转的时候，中国股市可能已经掉头。

　　美元指数目前的反弹，主要得益于欧元区和日本经济的不确定性增大，但国际大宗商品市场的强势对美元却形成长周期的反压，美联储必须加息，才能突破这种周期性的反压。目前看，美联储升息要比欧洲央行晚半年左右。在2011年90月份以前，我们很难见到美元指数大幅度上行——最高大约能够看到80附近。

　　而对中国股市来说，从3月份反弹，到九月份左右美元指数突破上行，有大约六个月的时间，在这么长的时间内，美元指数小幅度震荡，中国股市大幅度震荡——很可能在3185点附近有反复，当然，有这几百点的震荡，也有投资机会。

　　我至今不敢将中国股市今年的行情看得太高的原因是，我预计二季度末，三季度初，中国经济可能会遇到大麻烦，中国股市将因此真正的冲高回落——始终过不去3186，或者只能出现一两次假突破。从全球各国宏观经济运行的风险度观察，2011年中国经济遇到大麻烦的概率仅次于日本，与欧洲差不多。我所指的大麻烦，就是滞涨。我预计，由于一季度宏观经济的大环境很紧，经济增速明显地回落。但由于诸多因素导致CPI居高不下，二季度有可能还要继续紧缩。紧缩不利于股市，更不利于宏观经济的长周期趋势，中国有可能在二季度陷入通缩。而中国的通缩被国际炒家视为2011年最大的机会，它们目前正磨刀霍霍，准备做空中国。我预计，如果中国央行的货币政策在二季度初期仍然不进行微调的话，中国经济在二季度的经济数据会很难看，甚至出现：CPI始终处于5%以上，而GDP却回落到8%以内的状况。若用平减指数衡量，一定是滞涨，而且是十几年来少见的顽固型滞涨。不要忘记，我国过去十几年的经济增长通常表现为低通胀，高增长，什么时候见过，通货膨胀率接近GDP的情况。这种情况若发生，将给国际炒家以做空中国的口实，由它们操控的境外中国股指期货将暴跌，引导中国股市也暴跌。那时候，我们才能真正看到，美元指数上涨，而中国股市下跌的情形。为什么美元指数能够在中国股市暴跌时出现反转行情？一是因为大宗商品市场会由于中国经济减速而出现明显地回调，而是因为美国经济运行比中国稳健，在全球各大经济体中的风险度也最低，抗打击的能力最强——2011年全球各大经济体比的就是抗打击，已经有的如欧洲危机、日本特大地震，中东地区动乱，下面是什么？是谁？中国陷入滞涨的概率大约是25%。

　　何志成为农行高级经济师