彭博撰文指出，中国高达9.7万亿人民币的地方政府债务是实现利率自由化的主要障碍。

中国银行监管委员会数据显示，截至2013年中，各地方政府下辖的金融公司累计欠银行债务达9.7万亿人民币（1.6万亿美元）。穆迪11月5日发布报告指出，在其今年6月份调查的388家此类公司中，预计仅有53家有足够的现金在不融资的情况下偿还债务。

在香港的法国巴黎银行投资公司高级策略师Chi Lo评论说，如果迅速推进利率自由化，“融资成本将飙升，地方政府通过举新债来偿还旧债的模式将难以为继。正因为如此，我断言存款利率不可能在未来一两年内完全实现自由化。”

目前，中国正在探索如何在不因高利率引发违约的情况下，逐渐让市场来设定借贷成本。在1990年代，由国家主导的大规模贷款曾经引发过银行也危机，政府最终花了超过6500亿美元来解决坏账。

国债收益率

目前，中国的国债收益率正处于五年来高位。根据银行间同业拆借中心，昨天，中国10年期国债收益率季度上升47个基点至4.47%，为2008年以 来最高。11月11日，一年期国债收益率季度上涨61个基点至4.16%。截至北京时间今天下午14:24，人民币今年累计升值2.3%至6.0916人 民币/美元。

国开行已经将本周240亿人民币的国债拍卖削减至10亿美元，11月11日，10年期国债平均收益率飞涨至创纪录的5.56%，远超国际平均水平2.66%。

截至昨天，10年期国债与五年期AA债券的息差已经在今年下半年累计增加了12个基点至98个基点。而在印度，类似的指标仅为43.5个基点。五年期AA债券主要包含用于道路、污水处理厂、地铁等公共工程的政府债券。

存款利率

今年7月，中国人民银行取消了金融机构贷款利率30%的下限。德意志银行预测，今年年底前中国可能推出定期存单，进而2014年建立存款制度，2015年彻底放开存款利率限制。

这将进一步促进中国3800家银行更加充分竞争，迫使他们为存款者提供更高的利率。中国人民银行认为这一政策转变是解决银行业困境“最关键也是最有风险的”一步。

没有细节的三中全会

刚刚结束的三中全会并未提供任何关于利率改革或地方政府融资的细节。社科院张明告诉彭博，可能是因为尚未达成共识。改革的步伐会比预期更缓慢，存款利率在短期内将保持限制。

西班牙Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA银行新兴市场首席经济学家Alicia Garcia-Herrero指出，缺乏改革细节可能另有原因：

“一旦利率自由化，银行除了提高借款利率别无选择，如果它们这么做，地方政府融资平台可能会说，‘对不起，我们还不上钱了，欠债太多了。’”

中国今年开始加强对地方政府融资平台的控制。中国社科院研究员刘煜辉9月16日表示，国务院今年7月份对全国范围内地方政府进行了审计，地方政府的债务总额可能已经超过20万亿。

今年7月，中国政府开始尝试让地方政府直接发行债券，以便让融资过程更加透明，并且融资成本更加反映债券质量。

利率自由化困境

美国美林银行亚太利率策略主管高斌称，尽管地方政府尽可能的在以债抵债，融资成本已经开始攀升。国开行发债面临困境的事实告诉我们，即便地方政府直接发债，他们也无法偿还所有债务。

美林银行昨天还称，看起来中国的领导层重视稳定甚于决定性动作，这使得改革的难度进一步加大。预算和土地问题将是最难解决的。

自1994年分税制改革之后，中国的地方政府分配到40%的税收收入，却要承担80%的财政支出。这是导致目前中国地方政府依赖土地财政和债务增加的根本原因。

财报显示，中国四大国有银行三季度的坏账增长了3.5%至3290亿人民币，平均坏账率增加至1.02%。

Capital Economics首席经济学家Mark Williams评论说，地方政府债务使得银行改革和利率自由化更加困难，如果中国在解决好这个问题之前进行利率自由化，将增加系统风险。