经济观察报 记者 张斐斐 历史证明，欧洲人从来都不乏创造新制度的勇气与能力，显然他们也热衷于成为新词汇的发明者。从Re-structuring到Soft　Restructuring再到Reprofiling，欧元区的财政部长们将经济学上的“破产”软化成为“债务重组”，再软化成为“重新布局”，变化之快让人目不暇接。

卢森堡首相、欧元集团主席容克可能是这些词的首创者。他在5月初曾表示，如果希腊能够进一步削减财政债务，软性债务重组（soft　restruc-turing）是可以考虑的。

欧洲央行（ECB）执行委员会成员斯马吉立即针锋相对地指出“软性债务重组”是一句“没有意义”的措词。他表示，鉴于市场运行的规律，乱用词只会让希腊付出代价。

欧洲央行行长特里谢5月初在卢森堡召开的一场秘密的小型会议当中拒绝讨论任何关于债务重组的问题，并提前离开了会场。

事实上，欧洲央行与欧元区财长们在债务危机如何处理问题上的分歧早就不是什么秘密了。财长们希望在追加贷款时能够延长还贷期限或收益折损，让市场也承担部分损失，减少本国的财政压力。荷兰财政部长德亚赫甚至提议，任何新增贷款都必须提供抵押以防止希腊政府债务违约。

而欧洲央行则反对任何形式的“软性重组”，认为条款的细微改变对希腊整体的经济与财政困境不会起到明显的缓解，反而担心“软性重组”只会被市场视为是真正重组的预示，形成恐慌情绪，对欧洲整个银行体系带来压力。欧元区政府应该拿出真金白银，继续追加贷款。

诚然，两方在如何解决危机的理念上也许存在区别，但真正的问题是，欧洲央行现在拥有750亿欧元是欧洲国家债券，并且接受了这些国家银行业大量的贷款抵押。如果发生任何形式的违约，欧洲央行的资产负债表将面临较大的损失。

欧洲央行理事会成员，德国央行主席魏德曼暗示说，如果有任何人考虑债务重组的问题，欧洲央行就会停止对银行体系流动性的支持项目。

如果将希腊排除在欧洲央行的流动性项目之外，将会造成欧元区债务危机的程度急剧升级，希腊用不了几天就不得不退出欧元区，经济学家沃尔夫冈·明肖在英国《金融时报》撰稿指出。

这无疑是ECB这场战斗当中最大的筹码。

强硬

在布鲁塞尔，那些长期跑欧盟新闻的老记者会告诉你，现在最强势、最有权力的欧盟机构已经不是欧盟经济与货币事务理事会（ECOFIN），而是欧洲央行了，甚至连欧洲央行记者会的自助餐都比欧盟的更加丰富。

一年前，在债务危机最危险而欧元区政府动作不大时，欧洲央行将其职能内的银行系流动性项目扩大到欧元区范围的“无限制流动性”项目，即不管希腊银行债券已经降级到何种程序，依然可以将其作为抵押向欧洲央行的流动性项目借贷。

虽然希腊、爱尔兰以及葡萄牙加起来只占欧元区GDP总量的5%，但其银行体系却占用了欧洲央行2420亿欧元流动性的55%。欧洲央行将于6月决定是否持续这一项目，目前项目只会持续到7月初。

更具争议的是，虽然面对欧洲央行内部以及德国的强烈反对，特里谢仍然决定在公开市场当中购买“欧猪国家”的政府国债。目前，欧洲央行拥有大约750亿欧元的政府债券，其中有450亿欧元是希腊债券。

这些举动为欧洲央行赢得尊重或批评的同时，也让其陷入一个僵局。如果希腊发生任何形式的违约，欧洲央行的资产负债表将面临较大的损失。

欧洲央行曾经为欧元区的政治努力赢得了一年的时间，但一年之后，流动性的支持并没有换得债务情况的收敛，葡萄牙申请援助，希腊危机重来，西班牙也在候场。

沃尔夫冈·明肖认为，目前来看，由于欧元区各财长之间存在分歧，欧洲央行的立场可能会占上风。法国财长拉嘉德与德国首相默克尔已经表示，在2013年前不会考虑债务重组。鉴于现在的市场形势，大多数人可能会选择谨慎的态度。

症结

“在某种程度上，欧洲央行被逼到了这个强势的位置上”，宏源证券首席经济学家房四海表示，“最根本的问题还在于它是一个货币同盟而非财政同盟。”

如果想要摆脱这一僵局，欧元区的政府们需要担负起欧洲央行的责任，解决货币同盟眼前的危机以及长期的问题。这一政治共识一年前没有形成，目前也仍然没有出现，惟一的不同是建立了一个新的永久性机制。

从2013年6月开始，新的欧洲金融稳定机制（ESM）将会取代旧有的EFSF，成为一个向欧元区成员提供金融援助的永久性机制。按照欧盟理事会的设计，援助可以通过有条件性的贷款、同时在极端的情况下，ESM也可以直接从市场上购买政府的债务。

但意大利博洛尼亚大学国际经济政策学教授Paolo　Manasse认为，ESM存在着本质性的缺陷。

首先是资金不够。虽然号称该机制的规模有7500亿欧元，这使得其贷款能力达到5000亿欧元，但实际存在的资本只有800亿欧元，由各国通过五年的分期付给，其余的钱是以抵押以及所谓的“可调用资本”形式组成的，这些钱只能确实需要时才能够真正的到位。

而2011年，欧猪五国到期债务总额将达到5020亿欧元，而到2013年西班牙中央以及地方政府的资金需求预计将达4700亿欧元，这都意味着ESM机制太少也太迟了。

另外，由于ESM大部分的资金属于所谓的“可调用资本”，如果一国出现问题需要紧急调动，可能就会对其他国家的财政债务情况造成影响，从而扩大债务危机的传播范围与速度。以意大利为例，按照ESM的出资比例，每动用1000亿欧元就会给意大利的财政预算造成近180亿欧元的负债，而意大利本身的债务链已经比较脆弱，这将给投机留下空间。

当然，ESM的投票机制要求全体一致而非简单大多数原则的事实也会降低其决策效率，这些问题都会使其不能解决债务危机蔓延的问题。事实上，这一机制也不可能使欧洲央行完全解套。

希望

也许现在欧洲央行与欧盟之间为数不多的共识就是希望希腊通过加速其私有化项目赢得更多的时间。欧洲央行也寄希望于欧元区良性的经济增长缓解市场的紧张情绪，避免任何重组的发生。

去年夏天，希腊政府反复驳斥将卖岛还债的新闻，但一年之后，财政紧缩没有作用，三驾马车与希腊政府开始将更多的希望寄托在私有化项目之上，这并非易事。

希腊政府5月23日宣布了包括变更原有企业股权以及成立一个主权财富基金负责私有化的决定。希腊财长乔治·帕帕康斯坦丁努表示，希望通过执行私有化计划将财政赤字从现在占GDP的10.5%降低到年底的7.5%。

希腊计划在2015年前完成私有化项目收益500亿欧元，而今年的目标是60亿欧元，这相于希腊GDP的2.8%。

根据计划，政府将立即开始出售政府在电信运营商OTE、希腊邮政银行、雅典和塞萨洛尼基的港口及水务公司的持股。希腊同时也宣布了经手七起出售交易的国际顾问公司。

但是希腊想要实现这500亿私有化的目标充满了前所未有的挑战。在野党与工会方不出所料地开始强烈反对这一计划，更重要的是，需求方面的动力也不足。目前，德国电信是惟一的战略收购者，他计划收购希腊电信公司OTE16%的股权。

沃尔夫冈·明肖表示，应该允许EFSF或者ESM进入二级市场购买“欧猪国家”的债券，同时宣布投资者可以用“欧猪国家”债券与其发布的3A评级债券进行折价互换。

“现在欧元区面前有三条路：一是遵循欧洲央行的想法，继续对希腊等国施以援助，二是改变EFSF的规则；三是实施债务重组并且接受所有的结果”，沃尔夫冈·明肖说，“无论是选择哪一条路，都将是巨大的变化。”