资 股估值目前已经相当低，即将绝地反弹的看法似乎很有道理。去年12月初以来，恒生中国企业指数(Hang Seng China Enterprises Index, 简称：国企指数)已经下跌近20%，刚刚过去的这个周一该指数触及十年低点，平均市盈率只有5.6倍，市账率仅0.9倍。接下来的周二和周三国企指数反弹 了4%，不禁让分析师和投资者忆起了过去三年这类股票也曾有过三次大涨，平均持续时间5个月，平均涨幅37%。

但要认同上面的看法似乎还 为时过早。这里存在的一个问题是1月份的宏观经济数据并没有给投资者大规模下注（无论是做多还是做空）提供太多支持。今年中国春节来得比较早（1月31 日，去年是2月10日），因此进行对比也较为困难。一般在农历新年前的几周，中国的工厂就会减产甚至是停产。

今年1月份中国采购经理人指 数(PMI)从去年12月的51降到了50.5，被许多人视为中国经济即将放缓的信号，并由此引发新兴市场遭到抛售。德意志银行(Deutsche Bank)的经济学家马骏就说，市场夸大了单月PMI数据的重要性。春节因素造成的失真问题可以导致1月份PMI偏差-1.7至0.2个点。

上 周出炉的1月份进出口数据令人鼓舞，出口和进口分别增长了10.6%和10%，远超市场预期，但它可能也存在偏差。同样是由于春节因素的影响，分析师们最 多只能说，出口的增长“或许”受到了美欧需求回暖的推动。瑞银(UBS)则进一步警告说，1月份数据的强劲表现可能是以2月份数据疲软为代价换来的。

美银美林(Bank of America Merrill Lynch)还给出了另一个值得保持警惕的理由：全球投资者正在借机撤离中国，任何负面消息都可能成为他们从中国市场抽身的借口。

投资者最好认识到， 中国的增长模式已经发生了根本性的变化，正在朝着依靠消费拉动的模式转型。因此，他们应该从中国有14亿消费者这一点入手，抓住市场出现的任何走软机会， 从中寻找投资良机。假日开支是可以信赖的数据之一，今年春节七天假日期间，中国消费者的开支比去年春节黄金周增长了13%。

瑞银的分析师 建议投资者关注保险板块，认为该板块近期20%的跌幅有过度之嫌。大部分保险公司投资的是一直持有至到期的高评级债券，因此不会受到短期流动性问题的困 扰。此外，保险还是一个与消费者密切相关的行业。摩根大通(J.P. Morgan)预计，中国政府将在养老险和大病医保改革中引入职业年金制度，而保险行业将成为政策变动的最大受益者之一。中国人寿(China Life Insurance)和中国平安(Ping An Insurance)是最大的两家中资上市保险公司。

近期遭遇的抛售也让一直深受投 资者喜爱的消费必需品类股的价格更加“亲民”。野村证券(Nomura Securities)称，中国旺旺(Want Want)股价现在相对于2014年预期收益的市盈率是22倍，处于四年低点。中国旺旺有一半的收入来自乳制品销售。野村证券看好的另一家消费必需品公司 是销售饮料和方便面的康师傅控股(Tingyi)，该股市盈率目前为25倍，也处于四年低点。

Shuli Ren

（本文译自《巴伦周刊》）